دباشیس دی توضیح می دهد که ابزارهای بازار سرمایه سازگار با شریعت و با عواید ثابت سرمایه گذاری فزاینده ای را اثبات می کنند
به طور کلی با نام عربی خود شناخته می شوند, صکوک, و اغلب به اشتباه به عنوان 'اوراق قرضه اسلامی', ابزارهای بازار سرمایه سازگار با شریعت, درامد ثابت سهم خود را از بازارهای جهانی در دهه گذشته به طور پیوسته افزایش یافته است.
در ابتدا به طور انحصاری در حوزه های قضایی با اکثریت جمعیت مسلمان توسعه, بازار جهانی برای صکوک توسعه قابل توجهی بیش از گذشته دیده است 10 سال ها, با تعدادی از مشخصات بالا صدور شرکت ها و تعدادی از حاکمان بهره برداری از بازار.
صکوک محصولات مالی است که اصطلاحات و ساختارهایشان مطابق با شریعت است و قصد ایجاد بازده مشابه با ابزارهای ثابت ثابت مانند اوراق قرضه را دارد.
بر خلاف یک اوراق قرضه معمولی (امن و یا نا امن), که نشان دهنده تعهد بدهی صکوک از لحاظ فنی نشان دهنده علاقه به ترتیب بودجه اساسی با توجه به شریعت ساختار, حق دارنده به سهم متناسب از بازده تولید شده توسط چنین ترتیب و, در یک تاریخ تعریف شده, بازگشت سرمایه.
به طور کلی, انطباق با شریعت بدان معنی است که:
- هرگونه سود حاصل از این ترتیبات مالی باید فقط از ریسک پذیری تجاری و تجارت حاصل شود;
- همه انواع سود متعارف ممنوع است; و
- دارایی هایی که مشمول ترتیب بودجه هستند باید خودشان مجاز باشند (حلال).
مشخصات کلی ریسک و بازده اقتصادی سرمایه گذار شبیه یک اوراق قرضه معمولی است که دارنده اوراق قرضه بدهکار ناشر است.
انواع صکوک
صکوک صادر شده در بازارهای سرمایه جهانی عمدتا به عنوان گواهینامه های اعتماد ساختار یافته است که معمولا توسط قوانین انگلیس اداره می شود. برخی از حوزه های قضایی قانون مدنی که مفهوم اعتماد را به رسمیت نمی شناسند گاهی صکوک را به عنوان یادداشت های شرکت کننده تحت قوانینی مشابه با اوراق بهادار با پشتوانه دارایی صادر کرده اند.
1. گواهینامه های اعتماد
در یک معامله گواهی اعتماد معمولی, نهاد تلاش برای جذب سرمایه (متعهد) یک یتیم دریایی وسیله نقلیه ویژه ایجاد (اس پی وی) در یک صلاحیت مناسب. این شرکت گواهینامه های اعتماد را برای سرمایه گذاران صادر می کند و از عواید برای عقد قرارداد مالی با متعهد استفاده می کند و حقوق اس پی وی وی به عنوان سرمایه گذار تحت یک اعتماد حقوقی انگلیسی به نفع دارندگان گواهینامه نگهداری می شود. r
متداول ترین ساختارها برای ترتیبات مالی در بازار اسلامی عبارتند از: ساختار فروش و اجاره (ایجارا), شکلی از امور مالی تجارت (مرابحه) و سرمایه گذاری سهام سرمایه گذاری مشترک (مشارکا).
2. ساختارهای قانون مدنی جایگزین
ساختار گواهی اعتماد در بالا مستلزم شناسایی مفهوم اعتماد در حوزه قضایی مربوطه در محل تعهد است. در بسیاری از حوزه های قضایی, به ویژه کسانی که از سنت قانون مدنی, این است که بسیار به ندرت مورد. به این ترتیب ساختارهای جایگزین شروع به ظهور کرده اند تا اجازه دهند معاملات صکوک مطابق با قوانین محلی انجام شود.
نمونه جالبی از چنین روندی را ترکیه نشان می دهد که قوانین خاصی را برای امکان استفاده از صکوک تصویب کرده است. این قانون اجازه تشکیل شرکتهای لیزینگ دارایی را داد که خود نوعی از شرکتهای اسپیوی هستند که توسط هیات مدیره بازارهای سرمایه ترکیه تنظیم می شوند.
در ساختار صکوک مبتنی بر دارایی اتکای سرمایه گذاران به قدرت اعتباری متعهد است
این شرکت های لیزینگ دارایی به طور خاص ادغام شده اند تا بتوانند گواهینامه هایی را تحت ساختار ایجارا برای سرمایه گذاران صادر کنند و از این طریق به شرکت های لیزینگ دارایی اجازه می دهند دارایی ها را خریداری کرده و به متعهد اجاره دهند.
به طور موثر, شرکت لیزینگ دارایی تملک چنین دارایی هایی را با استفاده از وجوه حاصل از صدور گواهینامه ها تامین می کند, و پرداخت های اجاره-اجاره از متعهد توزیع سود ناشی از گواهینامه ها را منعکس می کند. بنابراین جریان های نقدی حاصل از اجاره اجاره نامه برای سرویس دهی چنین توزیع سود به دارندگان گواهینامه استفاده می شود.
این مدل در مقایسه با اسکناس های مشارکت وام که چندین دهه است در بازار وجود دارد بهترین است.
قرار گرفتن در معرض اعتبار سرمایه گذاران
با وجود این واقعیت که صکوک توسط یک یتیم صادر می شود, معمولا سرمایه گذار فقط در معرض خطر اعتباری این اس پی وی قرار نمی گیرد. برعکس, معاملات معمول صکوک امروز در عوض در درجه اول در نظر گرفته شده است تا به سرمایه گذار اجازه دهد در معرض خطر اعتباری متعهد قرار گیرد.
با این حال سرمایه گذاران بالقوه باید در نظر داشته باشند که صکوک فقط به متعهدکننده رجوع می کند یا به املاک جداگانه ای که توسط دارایی های مشمول ترتیب بودجه زیربنای صکوک نمایندگی می شود. در بازار فعلی صکوک پاسخ به این سوال اساسی ممکن است گاهی اوقات واضح نباشد.
درک ماهیت واقعی ارتباط بین ترتیب بودجه و دارایی که به این موضوع مربوط می شود برای درک ریسک اقتصادی صکوک و تخصیص ریسک مهم است.
بنابراین برای یک سرمایه گذار بالقوه مهم است که بداند دارایی اساسی ترتیبات مالی برای همیشه به اس پی وی سی منتقل شده است یا خیر. یا سرمایه گذار به دارایی زیربنایی رجوع قانونی خواهد داشت (که عموما به عنوان صکوک تحت حمایت دارایی نامیده می شود) یا متناوبا حتی اگر انتقال دارایی ممکن است به عنوان بین متعهد و اس پی وی معتبر باشد, سرمایه گذار فقط در برابر متعهد رجوع می کند زیرا این انتقال در برابر اشخاص ثالث یا املاک ورشکستگی متعهد موثر نیست (که عموما به عنوان صکوک مبتنی بر دارایی شناخته می شود).
مبتنی بر دارایی در مقابل دارایی حمایت
در ساختار صکوک مبتنی بر دارایی اتکای سرمایهگذاران به قدرت اعتباری متعهد به جای داراییهای زیربنایی است. این اجازه می دهد تا متعهد به ساده گزارش و تفکیک خود را در رابطه با دارایی, به عنوان متعهد می داند که سرمایه گذاران واقعا با تکیه بر قدرت اعتباری متعهد تنهایی.
به عنوان مثال در تراکنش ایجارا که فروش توسط متعهدکننده یک دارایی زیربنایی به مالک وجود داشته باشد و سپس به متعهدکننده اجاره داده شود اگر صکوک به عنوان یک ساختار معمولی مبتنی بر دارایی ساختار یافته باشد برای سرمایه گذار بی ربط است که ارزش فروش دارایی مورد نظر یا ارزش بالقوه اجاره را در صورت اجاره به اشخاص ثالث تجزیه و تحلیل کامل ارزش فروش دارایی مورد نظر یا ارزش بالقوه اجاره نامه را انجام دهد زیرا سرمایه گذاران تنها به قدرت اعتباری متعهدکننده به عنوان تنها یا مستاجر اصلی دارایی مورد نظر.
در صکوک با پشتوانه دارایی بازده سود و بازده سرمایه در نهایت براساس خود دارایی ها است. بر خلاف در یک ساختار مبتنی بر دارایی, سرمایه گذاران می توان انتظار داشت که می خواهید به تلاش برای ارزیابی ارزش دارایی (و معامله زمینه ای مرتبط) خود.
مزایا و معایب صکوک
برخی از مزایای کلیدی بهره برداری از بازار صکوک برای یک شرکت یا یک حاکم عبارتند از:
- یک مزیت بالقوه بازاریابی برای صادرکنندگان فعال در بازارهای اسلامی وجود دارد که باید به دنبال سرمایه گذاری در این بازارها باشند.
- پایه سرمایه گذار که توسط سرمایه گذاران سازگار اسلامی نمایندگی می شود هنوز تا حد زیادی دست نخورده است و به طور سنتی تقاضای قابل توجهی برای محصولاتی مانند صکوک وجود دارد.
- پتانسیل برای متقاطع به دیگر بازارهای مالی طاقچه وجود دارد, مانند بازار سرمایه گذاری گسترده تر اخلاقی, که ممکن است به نفع شهرت فراهم.
برخی از معایب بازار صکوک عبارتند از:
- به عنوان عنصر کلیدی برای جذب سرمایه گذاران جایگاه اعتباری متعهد است, ممکن است دشوار به شیر این بازار برای شرکت ها و یا حاکمان با رتبه اعتباری ناکافی.
- صکوک که قراردادهای مالی بنیادینش بر مبنای ایجارا است لزوما ملزم به داشتن داراییهای مناسب (حلال) درامد برای پایه گذاری معامله خواهد بود. علاوه بر این, مگر اینکه مکانیک صحیح در اسناد و مدارک شامل, جایگزینی دارایی های مشابه به داخل و خارج از ساختار غیر ممکن خواهد بود. این می تواند توانایی متعهد در فروش یا معامله با دارایی را در طول عمر معامله محدود کند.
- بر خلاف بازار اوراق قرضه متعارف, استاندارد اسناد برای صدور صکوک به کندی توسعه یافته است و این می تواند پیامدهای هزینه نامطلوبی داشته باشد.
- از معامله به معامله, به حدی که ساختار مورد استفاده برای صکوک حرکت از ساختارهای معمولی در حال حاضر به خوبی در بازار به رسمیت شناخته شده, دخالت علمای شریعت لزوما مورد نیاز است. این می تواند برخی از هزینه های اضافی و یک عنصر غیر قابل پیش بینی را به فرایند ساختار معامله اضافه کند.
- به عنوان علمای شریعت دیدگاه های متفاوت به چگونه سازگار ساختارهای هستند, هیچ بدن یکپارچه مطلق و حل و فصل از نظر در مورد این موضوعات وجود دارد.
- رفتار مالیاتی صکوک ممکن است با اوراق قرضه معمولی در حوزه های قضایی خاص متفاوت باشد.
درباره نویسنده
دباشی دی یک شریک در بازار جهانی سرمایه در وایت و کیس در امارات متحده عربی است
