این نمای افق شهر کوالالامپور را نشان می دهد. در جهان اسلام ، مالزی با تکرار موفقیت آمیز مؤلفه های کلیدی یک بخش مالی به خوبی توسعه یافته به روشی سازگار با شریعت ، بر فضای بازارهای اسلامی/بازارهای سرمایه مسلط شده است.

عکس: Mohd Rasfan/AFP/Getty Images

لیستی از 30 صندوق ثروت برتر (SWF) حداقل نیمی از کشورهای مسلمان را نشان می دهد. از بین همه SWF های جهان ، 41 درصد از سازمان همکاری های اسلامی (OIC) هستند.

از آگوست سال 2016 ، SWF از کشورهای عضو OIC حدود 3 تریلیون دلار یا حدود 44 درصد از کل دارایی SWF تحت مدیریت را به خود اختصاص داده است. این امر با هر اقدامی قابل توجه است ، اما در این کشورها به توسعه بازار سرمایه ترجمه نشده است.

قدرت مالی به تنهایی بازارهای سرمایه قوی را تضمین نمی کند

با وجود این قدرت مالی ظاهری ، بازارهای سرمایه در جهان اسلام توسعه نیافته اند. بدیهی است که این ثروت SWF می تواند به روش های سودمند تری مستقر شود. به عنوان مثال ، علیرغم تسلط SWF های مسلمان ، یک شهر واحد از جهان مسلمان وجود ندارد که در فهرست 10 نفر برتر در شاخص مراکز مالی جهانی مراکز برتر مالی جهان برای سال 2016 قرار گرفته است. دبی در رده هجدهم و حتی استانبول قرار نداردیا کوالالامپور 20 مورد برتر را کسب می کند.

در مرحله بعد ، اگر سرمایه گذاری بازار سهام سهام در جهان اسلام را بررسی کنیم ، توسعه نیافته بسیار چشمگیر است. در جدول زیر ، سرمایه بازار پنج بازار بزرگ سهام جهان اسلام در مقایسه با شرکت هایی که بیشترین سرمایه گذاری در بازار دارند ، نشان می دهد. اپل ، الفبای (پدر و مادر گوگل) و مایکروسافت همگی دارای کلاه بازار بزرگتر از کل بورس عربستان سعودی هستند که بزرگترین در بین بورس های سهام کشور مسلمان است.

منبع: بلومبرگ ، Financial Times FT500 ، بانک جهانی

دو چیز از این جدول پرش می کند. اول ، بازارهای سهام جهان اسلام مطابق با استانداردهای جهانی اندک است. دوم ، با توجه به اینکه ملل مسلمان بر لیگ SWF ها حاکم هستند ، همچنین به عدم واسطه گری در جهان اسلام اشاره می کند. ثروت مسلمان عمدتاً در جهان اسلام سرمایه گذاری نمی شود.

سومین شواهد در مورد عدم وجود واسطه گری بازار سرمایه از گزارش سال 2013 است. این مطالعه با مطالعه تخصیص دارایی توسط خانوارها در مناطق مختلف جهان ، نشان داد كه از 4 تریلیون دلار ثروت خانوار كل در خاورمیانه و شمال آفریقا (MENA) تخمین زده می شود ، 44 درصد به عنوان سپرده نقدی و صرف 10 درصد سرمایه گذاری در سهام. با نگاهی به تعداد سرمایه های بازار در بالا ، حداقل مبلغ اختصاص یافته به سهام خانوارهای منا ممکن است یک روند در سراسر جهان اسلام باشد.

آخرین شواهد افزایش تعداد شرکت های کشورهای OIC است که به ADRS/GDR (درآمدهای سپرده گذاری آمریکا یا درآمدهای سپرده گذاری جهانی) متوسل می شوند. در حالی که ADR ابزاری است که با استفاده از آن شرکت های ذکر شده خارجی می توانند به دنبال بهره برداری از سرمایه سهام از بورس نیویورک باشند ، GDR برای مبادلات لندن یا لوکزامبورگ است.

از پنج شرکت صرف در سال 1993 ، اکنون حدود 150 شرکت از جهان اسلام وجود دارند که ADR و/یا GDR را صادر کرده اند - از جمله امثال Adaro Energy ، Indofood و Mandiri از اندونزی و دستکش برتر Kuala Lumpur Kepong و Malayan Banking ازمالزی ، برای نامگذاری چند. با توجه به الزامات صدور این بازارها ، این احتمالاً یکی از مشهورترین شرکتهای مستقر در جهان اسلام است. با این حال ، آنها مجبور بودند فقط به دلیل نیازهای خود به ADRS/GDR متوسل شوند.

مشکل از کجا ناشی می شود؟

این بازارهای سرمایه توسعه نیافته ناشی از سناریوی مرغ یا تخم مرغ است. مگر اینکه SWF های بزرگ در این بازارها سرمایه گذاری کنند ، آنها کوچک خواهند ماند. و با توجه به اندازه فعلی آنها ، SWF ها بدون جابجایی بازارها و تحمل هزینه های عظیم تأثیر بازار نمی توانند سرمایه گذاری کنند. عدم وجود فناوری ، تخصص یا زیرساخت ها نمی تواند اینگونه باشد ، زیرا این موارد می تواند به دست بیاید یا استخدام شود. پس ماده مفقود شده چیست؟این مسائل "نرم" است - مربوط به حاکمیت ، پاسخگویی ، شفافیت و حاکمیت قانون در بین دیگران. براساس شاخص های حاکمیت بانک جهانی ، کشورهای مسلمان ، از جمله کشورهای اصلی ، بر روی این پارامترها عملکرد ضعیفی دارند.

هنگامی که به حساب های شرکت اعتماد نمی شود ؛هنگامی که قانون همیشه تأیید نمی شود ؛هنگامی که فساد و سیاست در راه تصمیم گیری های تجاری قرار می گیرد. هنگامی که اجرای قراردادها ذهنی است ؛و هنگامی که قوانین و سیاست ها می توانند هوی و هوس را روشن کنند ، اعتماد نمی تواند ریشه بگیرد. و در جایی که اعتماد و رعایت قوانین از دست رفته است ، بازارهای سرمایه نمی توانند بهینه عمل کنند. نتیجه خالص ، تفکیک و وجود بازارهای توسعه نیافته است.

با بیشتر اقدامات توسعه بازار ، بازارهای سرمایه جهان اسلام تاخیر جدی نشان می دهند. با این حال ، به نظر می رسد دولت های کشورهای مسلمان - که در مالزی هستند - به توسعه بازار سرمایه علاقه چندانی نشان نمی دهند.

این عواقب جدی دارد. جدا از ادامه اعتماد به غرب برای تأمین اعتبار ، که از طریق واسطه گری بانک های خود ، در حال حاضر سرمایه گذاری های SWF های مسلمان را برای وام دادن به کشورهای فقیرتر بازیافت می کند ، چندین مشکل دیگر نیز وجود دارد. اول ، بازارهای سرمایه گذاری مبهم کارآفرینی را خفه می کند. بدون شرکت های کوچک ، ساخت یک پایگاه صنعتی دشوار است. ناتوانی در مهار پس انداز در سرمایه گذاری های تجاری و بازده مناسب منجر به نشت و خروج سرمایه خواهد شد و در نتیجه ، اقتصادها نمی توانند به خوبی عمل کنند. سرانجام ، و شاید بیشترین آسیب از همه ، این واقعیت است که بازارهای سرمایه گذاری نشده به معنای هزینه بالاتر سرمایه برای بنگاه ها هستند - نتیجه مستقیم آن رقابت ملی است.

تنظیم لحن

در جهان اسلام ، مالزی به عنوان یک استثناء شناخته می شود. مالزی با انجام چندین قدم نوآورانه و پیشگامانه ، بر روی فضای بازارهای مالی/سرمایه اسلامی مسلط شده است.

در طی یک بازه زمانی 15 ساله-از سال 2000-14-، مالازی حدود دو سوم از همه سوکوک صادر شده و برجسته (یا اوراق اسلامی) را به خود اختصاص داد. این همچنین اولین کسی بود که با یک فرآیند رسمی غربالگری سهام شرکت شریعت ارائه شد که سهام ذکر شده برای سازگاری شریعت را ارزیابی می کند. این به نوبه خود به بازیکنان این امکان را داده است تا در اولین REITS اسلامی (اعتماد سرمایه گذاری در املاک و مستغلات) ، صندوق های متقابل اسلامی و صندوق های مبادله ای شرکت کنند.

بازار پول بین بانکی اسلامی کشور تنها در نوع خود در جهان است. این بازار پول بین بانکی اسلامی این امکان را برای دولت فراهم می کند که به کلیه بانکهای تجاری نیاز داشته باشد تا خدمات بانکی اسلامی را ارائه دهند. این کشور همچنین با ایجاد مدیریت نقدینگی به همان اندازه آسان و کارآمد در بانکداری معمولی ، یک تنگنا بالقوه را برای رشد بانکداری اسلامی حذف کرده است.

امروز ، مالزی با موفقیت تمام مؤلفه های اصلی یک بخش مالی به خوبی توسعه یافته را به روشی سازگار با شریعت تکرار کرده است. پیشرفت در مالزی نشان می دهد که اگر سیاستگذاران آنها تصمیم بگیرند که اگر مایل به تفسیر مترقی از الزامات شریعت باشند و اگر تمایل به آزمایش با فرآیندهای کاملاً جدید را نشان می دهند ، می توانند از سایر کشورهای مسلمان پیروی کنند.

یکی دیگر از عوامل مهم ، حمایت قوی دولت از بانکداری و امور مالی اسلامی ، به ویژه در قالب فعال کردن مقررات و اصلاحات مالیاتی برای تأمین بی طرفی مالیاتی است ، که تضمین می کند معاملات مبتنی بر دارایی در امور مالی اسلامی مانع مالیات اضافی نمی شود و با سرمایه گذاریدر تجارت و سایر زیرساخت های بازار و توسعه سرمایه انسانی برای حمایت از ادامه رشد صنعت.

Obiyathulla Ismath Bacha

Obiyathulla Ismath Bacha در حال حاضر استاد دارایی در مرکز بین المللی آموزش و پرورش در امور مالی اسلامی است. او همچنین استاد کمکی در دانشگاه لوکزامبورگ است. گذشته از مقالات تحقیقاتی دانشگاهی ، وی در مورد مشتقات مالی و بازارهای سرمایه اسلامی تألیف کرده است.